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機械制造全球視角下的中國工程機械龍頭薦股

2020/01/10 来源:永州信息港

导读

机械制造:全球视角下的中国工程机械龙头 荐 股 -20 类别: 机构: 研究员:[摘要]随着机械装备制造的龙头企业在国内市场获得优

机械制造:全球视角下的中国工程机械龙头 荐 股 -20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

随着机械装备制造的龙头企业在国内市场获得优势地位,并且逐步提升全球化经营水平,我们认为需要更多的站在全球视角下去分析在本篇报告中,我们以工程机械为例,讨论三一重工在全球市场的发展阶段、核心竞争力和长期拓展空间

产品业务线:从全球视角来看,国内外企业的产品布局略有不同:在工程机械领域,国内企业的品类布局相对全面;国外龙头还涉及核心零部件的生产销售,并提供金融产品服务而三一重工的业务从2006年开始,产品线经历了由单品向多品类扩张的过程,由混凝土机械向挖掘机演化

技术与服务:根据工程机械协会的数据,三一重工挖掘机市场份额从2011年的11.6%,提升至2018年的2 .07%在25t以下的型号中,三一重工的市占率优势较大;而在大挖领域,三一逐步比肩卡特彼勒

生产效率:从全球范围来比较,2017年三一重工的人均产出接近40万美元/人,生产效率已经超过小松、日立建机等,逐步接近卡特彼勒

财务管理:三一重工有息负债规模从2016年的高点回落超过100亿元,而充沛的现金流则提供了源源不断的动力根据年报的披露,2017年公司经营现金流净额为85.7亿元,为历史最好水平

销售渠道:工程机械产品销售的主要途径是代理商,卡特与小松的代理体系有几个重点特征:1.与代理商形成利益共同体;2.在需求不景气时,让利给代理商 .代理商具备服务和维修能力而三一重工在国内每个省都有个代理商,并拥有大部分省级代理商10%左右的股权公司大部分的销售费用是以佣金返点的形式返回给了代理商,根据半年报的披露,2018上半年三一重工的销售佣金占销售费用的49%

股权结构:卡特彼勒股权结构主要以机构投资者为主,前十大股东合计持有 6%的股权;三一重工的股权结构相对集中,以高管和创始人团队为主,前十大股东合计持有52%的股权

投资曲线:工程机械行业发展已较为成熟,卡特彼勒的市场份额已达到较高水平,进一步提升的空间不大,近几年业绩回升主要受益于产品利润水平的上行而三一的发展过程可以分为两个阶段:1.在2011年之前,作为成长股龙头,享受行业规模和市场份额的双重扩张2.2011年之后向周期股切换,三一持续提高市场份额、实现个别产品利润率的提升未来的投资看点主要在于产品利润率的全面提升与海外市场的拓展

投资建议:对于工程机械行业,我们认为下游投资保持低速、低波动,社会保有量保持低速增长是最有利的环境,而企业通过产品技术提升市场份额、盈利能力是趋势性方向我们继续重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密,同时建议关注柳工、徐工机械和中联重科()

风险提示:下游投资需求回落的风险;行业竞争加剧;原材料成本波动影响利润率;贸易争端的演化具有不确定性

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