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塑料高持仓VS低库存多空博弈迎来高潮

2019/02/25 来源:永州信息港

导读

塑料高持仓VS低库存 多空博弈迎来高潮3月以来,L1409价格走出一波幅度高达2000元/吨的强势上涨行情。经过5月下旬短暂回调后,L1

塑料高持仓VS低库存 多空博弈迎来高潮

3月以来,L1409价格走出一波幅度高达2000元/吨的强势上涨行情。经过5月下旬短暂回调后,L1409重回强势,连续拉涨突破前期高点,逼近12000元/吨的“高空”。目前,塑料(LLDPE)现货价格已高于12000元/吨,L1409较现货贴水缩窄至100元/吨上下。与此同时,9月合约依旧坐拥超过50万手的巨量持仓,多空博弈白热化。事实上,从2013年开始,LLDPE价格易涨难跌,整体呈现牛市格局,近月合约频频出现期货持仓量过大与现货流通库存不匹配的现象。

LLDPE处产业低库存

2013年后,LLDPE现货库存水平已回落至接近年的水平,若考虑下游消费逐年增长的事实,LLDPE行业的库存消费比已处于近年来点。

值得注意的是,LLDPE不仅库存水平偏低,库存结构亦发生变化。年现货去库存主要发生在产业中下游,石化库存整体维持稳定抬升的态势。上游石化厂家本身具有生产垄断性,掌握了高比例现货库存后议价能力更上一层楼。并且,随着石化新装置投产与异地仓库的建设,石化库存容忍度逐年抬升。

进入2014年后,聚乙烯(PE)+聚丙烯(PP)库存量长期处于90万吨以上,且并未体现出较大的库存压力。2014年,在行业低库存与上游库存占比高的格局下,石化开始讲究销售策略,通过“挺价”与“控量”两手抓的模式向市场要利润。

期货持仓与现货库存

一高一低矛盾愈演愈烈

与LLDPE现货库存形成鲜明对比的是LLDPE期货的持仓量。上市以来LLDPE期货持仓量不断创出历史新高,期货持仓量高与现货库存低的矛盾在2013年开始凸显,2014年矛盾加剧。2013年至2014年上半年,LLDPE频频出现近月合约持仓与现货流通库存不匹配的情况,在这种情况下往往期现货价格齐涨,且伴随有近月合约快速向上补基差的走势。至2014年6月,矛盾再度升级,L1409坐拥天量持仓,无视7、8月供需趋于宽松的预期,早在6月上旬便追赶现货价格至接近平水。

正向套利逻辑仍将有效

2013年以来,在产能投放的压力之下,LLDPE期货价格维持较现货贴水的格局,反映出市场对未来供需面趋于宽松的预期。然而随着时间推移,宽松预期次次未能兑现。具体价格表现为接近交割月后,现货维持坚挺,近月基差快速收窄,新产能投放压力后移至远期,近月与远月价差显着拉大。2013年以来,LLDPE正向套利头寸的利润可归因为两部分,一部分是跨期价差扩大至与基本面相符合水平带来的“正常利润”,另一部分是近月合约持仓量过大倒逼现货与近月合约走强带来的“超额利润”。LLDPE正向套利头寸的“超额利润”源于现货低库存的大背景。

就目前情况而言,LLDPE现货低库存格局仍未改变,远期价格依旧承受产能投放压力,正向套利逻辑依旧存在。就L1409而言,其巨量持仓导致持仓量与现货流通库存的矛盾提前凸显,L1409-L1501价差提前到6月即开始扩大,9月价格也提前完成补基差过程。事实上,7月开始LLDPE现货供需面存在趋于宽松的预期,库存或开始积累,但积累速度预计较慢,难以显着改变LLDPE现货低库存的格局,而产能投放压力将持续存在。因此,LLDPE正向套利逻辑将持续有效,但随着现货库存缓慢积累,“超额利润”将日趋衰减。

LLDPE供需面7、8月虽存在宽松预期,但L1409巨量持仓带来的隐性需求支撑现货与9月价格脱离基本面上涨。目前L1409持仓量过大的矛盾仍没有解决,在现货未出现明显宽松之前,多头仍占有优势,价格易涨难跌。

建议9月持仓未大幅下降之前,L1409以逢低做多为主,考虑到L1409价格已处于高位,建议控制好仓位。L1501较现货存在较大幅度贴水,L1501-L1505价差后期若回落至300元以内,可考虑把握该正向套利头寸的介入机会。

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